Resumen
- El Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) del INDEC de febrero consolidó la recuperación del nivel de actividad de la economía, al marcar un alza del 0,8% en la serie desestacionalizada respecto del mes previo. La proyección de crecimiento del PBI para el 2025 alcanza el 4,9%, con gran incidencia del efecto arrastre del 2024, que alcanza el 3,6%.
- La proyección para el primer trimestre de 2025 marca un crecimiento de la economía del 6,1% contra igual trimestre del año pasado. Continúa así el alza de un PBI que creció un 2,5% en la serie desestacionalizada en el último trimestre de 2024, tras seis trimestres consecutivos a la baja. El EMAE de febrero se ubicó en el mismo nivel que el pico de junio de 2022.
- La recuperación es dispar y no alcanza a todos los sectores. Pesca (+67,3%), Minería (+16,9%) e Intermediación financiera (+14,1%) son los que más crecieron en feb-25 respecto de igual mes de 2023. Sectores de mucha incidencia en el mercado laboral, como industria (-3,7%) y construcción (-14,0%) siguen en situación crítica. Comercio (+2,7%) y servicios (+0,3%) se encuentran apenas por encima del nivel que tenían hace dos años.
- Para 2025, el PBI se proyecta en 868,9,6 bn$, la inflación promedio anual se incrementa a un 43,0% (+4 pts. respecto de la anterior proyección) y la inflación a diciembre alcanzaría el 30,0% (+5 pts.). La inflación en dólares sumaba a fines de marzo 78,0 puntos desde diciembre de 2023.
- El salto cambiario de abril tendrá un efecto que se irá diluyendo a medida que la divisa alcance el techo de la banda hacia el final del año. El balance cambiario del BCRA arrojó en marzo un déficit por décimo mes consecutivo, en tanto la base monetaria se incrementó un 134,6% en dólares desde ene-24, lo cual ayuda a comprender las razones de esta proyección de la divisa.
- El Crédito Vigente (CV) del Presupuesto de la Administración Pública Nacional (APN) cayó un 23,2% real en 2024 y consolida una pérdida adicional de 18,8 puntos para este año. Con esto habrá perdido 37,7 puntos en dos años y se habrá reducido casi a la mitad desde 2015.
- Los créditos ejecutados de la Función Ciencia y Técnica (FCyT) caerán un 25,0% real en 2025 tras perder 30,3 puntos en 2024. declinando 55,6 puntos desde 2015 y 48,0% desde 2023, alcanzando un mínimo histórico en relación con el PBI (0,153%), empeorando incluso respecto de proyecciones previas y perforando los pisos establecidos en 1976 y 2002.
- El 87,0% de la FCyT ejecutada en 2025 son salarios (inciso 1) y becas (inciso 3), contra un 81,8% en 2024 y un 68,1% en 2023, en tanto se observa una creciente sub-ejecución en objetos de gasto como las transferencias, los bienes de consumo y los gastos de capital.
- La ejecución interanual de la FCyT y del ex MINCyT continúa deteriorándose en 2025. La ejecución acumulada de la FCyT en 2025 desciende un 37,1% real contra igual período de 2023.
Evolución PBI y nivel de actividad
El Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) de febrero de 2025 del INDEC continuó mostrando un avance de la actividad económica, que alcanzó el 0,8% en la serie desestacionalizada respecto del mes previo. La proyección para el 2025 es de un crecimiento del 4,9% (+0,4% respecto de la proyección anterior), aunque más de dos tercios del crecimiento provienen del arrastre estadístico que dejó el 2024, el cual implica 3,6 puntos.
El primer bimestre de 2025 consolidó un incremento interanual del 5,5% contra igual período del año pasado, permitiendo proyectar una variación del 6,1% en el primer trimestre del año en la serie desestacionalizada. De ese guarismo, 4,8 puntos provienen del efecto arrastre. La variación interanual del mes de febrero fue del 6,0% contra el nivel de actividad de doce meses atrás, consolidando el crecimiento ya experimentado en el cuarto trimestre del año pasado (+2,5%) y recortando la caída experimentada durante los seis trimestres previos.
El EMAE continuó en febrero con la mejora del nivel de actividad (+0,8% vs. ene-25), alcanzando el pico de junio de 2022. El nivel de febrero de 2025 (152,2), muestra una recuperación de 8,8% respecto del piso alcanzado en abril de 2024.
La recuperación de la economía es despareja. Algunos sectores, notablemente los del sector primario y el vinculado a la intermediación financiera, presentan sólidas mejoras contra feb-23. El nivel general se encuentra 2,8% por encima del valor de hace dos años, en tanto comercio y servicios presentan mejoras aún menores. Los sectores intensivos en mano de obra (industria y construcción) todavía se encuentran por debajo del mes base (-3,7% y -14,0% respectivamente).
El uso de la capacidad instalada industrial (UCII-INDEC) alcanza el 58,6%, con una mejora del 1,7% respecto de doce meses atrás, situándose 15,8 puntos por debajo del pico de agosto de 2022. El nivel de utilización es semejante al alcanzado en diciembre de 2020 y continúa claramente por debajo del período 2021-2023.
El PBI target para el 2025 continúa elevándose, producto de un crecimiento mayor al de la proyección del mes precedente (4,9%; +0,4 puntos de incremento), con alta incidencia del arrastre estadístico del 2024, a lo que se añade una proyección creciente de inflación. Ésta, lejos de mantenerse en el rango del Proyecto de Presupuesto (18,3% interanual, 35,3% promedio anual), muestra una resistencia a la baja agudizada por la liberación del tipo de cambio y el mal dato del IPC de marzo (3,7%), que a su vez eleva el piso para abril, todo lo cual incrementa 5 puntos la previsión de inflación anual a diciembre (30,0%) y 4 puntos la inflación promedio anual para el 2025 respecto del mes anterior (43,0%). Con ello el PBI para el año en curso alcanzaría, según estas proyecciones de crecimiento e inflación, los 868,9 billones de pesos (bn$).
Inflación
Para 2025 la variación minorista de precios punta a punta proyectada (30,0%) se encuentra 12 puntos por encima de la indicada en el Proyecto de Presupuesto enviado el año pasado al Congreso, y supone una inflación promedio anual del 43,0%, casi 8 puntos por sobre la estimación de ese mismo proyecto.
El dato de inflación de marzo (3,7%) mostró por segundo mes consecutivo una aceleración respecto del mes anterior, alejándose del piso de enero. El establecimiento de bandas cambiarias y el salto del dólar oficial durante el mes de abril, junto con la incidencia del arrastre del mes previo, ponen un piso alto al dato del IPC del corriente mes. La proyección más optimista respecto del dato de inflación (30,0% a diciembre, 43,0% promedio anual 2025) depende de la capacidad del gobierno de mantener estable el tipo de cambio. Si bien la inflación cae notoriamente respecto de 2024, se encuentra muy por encima de las proyecciones oficiales (18,0% y 35,3% respectivamente).
Dólar
El abandono del crawling peg por parte del gobierno, y la adopción de un esquema de banda cambiaria y flotación durante el mes de abril, coloca presión sobre el tipo de cambio. Suponiendo una mayor capacidad para defender el peso durante el segundo trimestre, debido a la liquidación del sector agropecuario, el tipo de cambio podría mantenerse dentro de la banda holgadamente. Sin embargo un escenario de presión devaluatoria en el último bimestre del año podría conducir al tipo de cambio al techo de la banda hacia diciembre de 2025.
La devaluación de dic-23 supuso una caída de 44,1% en el costo en dólares de una canasta de bienes en pesos. Desde ese momento el costo de esa misma canasta se incrementó en dólares un 78,0% hasta mar-25, lo que ayuda a entender el salto cambiario del mes de abril. Este movimiento, no obstante, apenas ubica el costo de los bienes en pesos en valores semejantes a los de septiembre del año pasado. La contención del tipo de cambio con miras a atenuar la inflación colocará a fin de año nuevamente al tipo de cambio en un umbral cercano al que tuvo en nov-23 y mar-25.
Indicadores monetarios
Durante marzo continuó acentuándose el balance negativo en el mercado de cambios del BCRA. El mismo lleva diez meses con saldo negativo, habiéndose acelerado esa dinámica mes a mes en el presente año, hasta alcanzar el peor resultado de los últimos años. El fortalecimiento de reservas por el acuerdo del FMI, a lo que se añaden posibles arreglos con otros organismos, se contrapone a un ciclo endógeno de pérdida de divisas que un tipo de cambio depreciado no hace sino agudizar.
La licuación de pasivos monetarios representada por la devaluación de nov-23 se ha compensado con la evolución posterior de la base monetaria, que hasta abr-24 se incrementó un 134,6% en dólares desde su piso en ene-24. En las jornadas previas a la liberación del tipo de cambio y el cierre del acuerdo con el FMI las Reservas se encontraban claramente por debajo de la base monetaria en dólares, por primera vez desde nov-23, situación que se revertirá momentáneamente con el ligero salto del tipo de cambio y la agregación de divisas provenientes de organismos internacionales.
Presupuesto
En 2024 el Presupuesto de la APN cayó un 23,2% en términos reales respecto del año precedente. Esta política de ancla fiscal se mantiene en la pauta actual de ejecución acumulada del 2025, proyectándose una reducción adicional del 18,8% durante el año, totalizando así un deterioro de 37,7 puntos en dos años. Con ello se encontrará 48,3% por debajo del valor del año base (2015).
La contracción proyectada para este año surge de observar que la ejecución de créditos del primer trimestre (25,8% del Crédito Vigente –CV– de la Administración Pública Nacional) se encuentra apenas por encima de lo previsto en la línea teórica de ejecución (22,2%) del CV. Aún con un incremento del CV de la APN de 10 bn$ (llevando el presupuesto a 104 bn$) se obtendría una caída de 18,8 puntos reales contra el 2024, al medirse contra una inflación promedio anual del 43%. El Presupuesto APN caería así por cuarto año consecutivo en términos reales y por séptima vez en los últimos nueve años.
Política económica CyT
Las proyecciones para 2025 en base a los créditos disponibles y a la pauta de devengamiento acumulado del primer trimestre muestran una declinación del 25,0% para la Función CyT y del 18,4% para el CONICET en términos reales, en línea con la caída proyectada para el Presupuesto APN (-18,8%). Se convalidan así dos años de caídas abruptas de doble dígito para el sector.
Este escenario contempla incluso una ampliación de créditos para el CONICET de 80 mil millones de pesos, en línea con su proyección actual de ejecución. De este modo el organismo se encontrará 35 puntos por debajo de los valores de 2015, en tanto la FCyT habrá retrocedido un 55,6% en 10 años.
ras caer un 30,3% real en 2024, la FCyT representó en 2024 el 0,214% del PBI (mínimo desde 2004) y caerá un 28,5% adicional en 2025, hasta alcanzar un 0,153% del PBI. Ello implicará alcanzar un mínimo en la serie histórica de la Función, declinando 49,3 puntos reales en apenas dos años.
La ejecución presupuestaria por incisos muestra en el corriente año una concentración notable en el inciso salarial (inciso 1, gastos en personal), que comprende el 68,9% de los fondos devengados de la Función en el primer bimestre. Los servicios no personales (inciso 3, becas del CONICET principalmente) se sostiene como el otro inciso con ejecución relevante, que acompaña el requerimiento de ejecución proyectado para el año. Ambos incisos implican el 87,0% de la función ejecutada, lo que marca un ligero declive en su incidencia respecto de meses anteriores.
El Crédito Vigente 2025 muestra una caída pronunciada en el inciso salarial (-28,8%) y las becas (-23,2%). Los incisos no salariales (transferencias, bienes de uso y bienes de consumo) se encuentran sub-ejecutados, completando caídas de doble dígito en los créditos previstos para los bienes de consumo y de capital (25,9% y 23,4% respectivamente). La FCyT declinará un 25,4% real en caso de no tener ampliaciones durante el año, siendo factible de todos modos esperar créditos adicionales por hasta un 7% del presupuesto disponible al 31/3 para atender a gastos de personal, que se compensarán casi por completo con la sub-ejecución en otros objetos de gasto.
Política económica CyT – Ejecución
La caída del presupuesto para el sector científico en el período 2024-2025 no tiene antecedentes en la historia de la política económica del SNCTI. Tras retraerse 30,3 puntos reales en 2024, el añadido de un descenso de 25 puntos reales durante el 2025 totaliza un descenso acumulativo en el poder adquisitivo de los créditos de la FCyT de 48,0% real durante el bienio, incluso considerando un escenario de ampliación de créditos de casi 100 mil millones de pesos respecto del actual CV.
La indicación de que esta trayectoria es la proyección más probable para la deriva de la FCyT lo muestra la variación real de la ejecución acumulada de la FCyT, cuando se comparan los devengamientos del 2025 contra los valores de 2023. Para los tres primeros meses del corriente año la ejecución se encuentra claramente por debajo no solo de la variación anual del 2024, sino que exceden largamente la declinación de la FCyT durante el primer trimestre del año pasado. Vale decir, mientras en el primer trimestre de 2024 el retroceso en términos reales contra el 2023 alcanzó el 19,0%, los guarismos que presentan los tres primeros meses de 2025 prácticamente duplican aquella caída, descendiendo un 37,1% real en la comparación contra 2023.
El panorama para el 2025 conduce a proyectar una caída de la FCyT hasta alcanzar su mínimo histórico, por debajo de los umbrales previos de 2002 (0,177% del PBI) y 1976 (0,194%). El valor alcanzado en 2024 (0,214%) marcó ya un mínimo local, retrotrayendo al sector a un nivel de financiamiento semejante al de otros períodos críticos (1984, 1992, 2019-2020). Sin embargo la velocidad de la caída es tal que implica desandar en apenas dos años el camino trazado durante doce años de crecimiento, en lo que fue el período más extenso de ampliación del sector (2002-2014), perforando incluso la base que constituyó el punto de partida. El sector científico de nuestro país enfrenta su hora más crítica en 52 años de historia presupuestaria.
Fuentes
- https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-9-48
- https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-9-47
- https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-5-31
- https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-6-15
- https://www.indec.gob.ar/ftp/cuadros/economia/sh_emae_mensual_base2004.xls
- https://www.indec.gob.ar/uploads/informesdeprensa/pib_03_25F47CEBC54E.pdf
- https://www.indec.gob.ar/uploads/informesdeprensa/emae_04_25C61933428B.pdf
- https://www.indec.gob.ar/ftp/cuadros/economia/sh_oferta_demanda_desest_03_25.xls
- https://www.indec.gob.ar/uploads/informesdeprensa/bal_03_25B8ADD14506.pdf
- https://www.bcra.gob.ar/PublicacionesEstadisticas/Relevamiento_Expectativas_de_Mercado.asp
- https://www.bcra.gob.ar/Pdfs/PublicacionesEstadisticas/informe-monetario-mensual-mar-25.pdf
- https://www.bcra.gob.ar/PublicacionesEstadisticas/Informe_monetario_mensual.asp
- https://www.bcra.gob.ar/PublicacionesEstadisticas/informe-inversion-extranjera-directa.asp
- https://www.presupuestoabierto.gob.ar/sici/home
Próxima fecha de publicación IMEC: 23 de mayo de 2025
