Resumen
- El Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) del INDEC de diciembre mostró un alza del 1,8% en la serie desestacionalizada, alcanzando un pico por sobre el anterior máximo de ago-22. El crecimiento del PBI para el 2026 se proyecta en el 2,2% (+4,4% en 2025).
- El nivel de actividad hasta dic-25 dejó un crecimiento interanual de la economía del 2,3% en el cuarto trimestre. El EMAE lleva tres trimestres de variaciones por debajo del 1% (-0,2% en el segundo trimestre, +0,6% en el tercero y +0,8% en el cuarto), con crecientes signos de estancamiento del dinamismo de la actividad.
- La recuperación es dispar y no alcanza a todos los sectores, de manera que el nivel general de actividad se encuentra un 5,2% por sobre dic-22 (último diciembre “normal” antes de la asunción del gobierno). El sector agropecuario (+57,4%), minería (+26,4%) e intermediación financiera (+17,7%) son los que más crecieron respecto de tres años atrás. Sectores de gran incidencia en el empleo, como comercio (-3,0%), industria (-8,9%) y construcción (-12,0%) siguen cayendo. Sin contar el sector primario de la economía, intermediación financiera e impuestos netos de subsidios, el nivel general de actividad cae un 1,1% real vs. dic-22.
- El sector de la construcción muestra a dic-25 una retracción del 28,1% contra el pico de may-22, en tanto el empleo en el sector cayó un 16,9% desde may-23. La Utilización de la Capacidad Instalada Industrial en dic-25 cae 22,7% ubicándose en un punto similar al que tenía en jun-20 (plena pandemia). El uso de capacidad instalada en el sector automotriz cae 54,3% contra nov-23, y en el textil lo hace un 40,4%. El Índice de Producción Industrial Manufacturero declina 15,7% contra abr-23 (-8,2% en el acumulado de 2025).
- Para 2025, el PBI se proyecta en 865,1 bn$ y la inflación promedio anual se halla en un 41,9%, dejando la inflación a diciembre en 31,5%. Para 2026 se espera una inflación muy superior a la proyectada en el Presupuesto (26,5% vs. 10,1%). La inflación en dólares a fines de febrero alcanza los 73,4 puntos desde diciembre de 2023, con un importante incremento en los últimos meses, tras haber caído casi 14% entre mar-25 y oct-25.
- El plan depende en gran medida de la estabilización cambiaria y monetaria. Los pasivos remunerados del BCRA se encuentran un 3,8% en dólares por debajo del piso de nov-24, en tanto la base monetaria creció un 139,2% en dólares desde ene-24. El balance cambiario mensual del BCRA arrojó un saldo deficitario de 919 millones de dólares en ene-26.
- El Presupuesto de la Administración Pública Nacional (APN) caerá 4,7 puntos reales en 2026. De esta manera perdería 29,5% en tres años, ubicándose 42,3% por debajo de los valores de 2015. El presupuesto de la Función Ciencia y Técnica (FCyT) de la APN caería un 13,6% este año, tras perder un 18,0% en 2025 y un 30,2% en 2024. Declinará 58,1% desde 2015 y 50,6% desde 2023, alcanzando así un mínimo histórico en relación con el PBI (0,141%).
- El 93,6% de la FCyT ejecutada en 2026 son salarios (inciso 1) y becas (inciso 3). La ejecución de ene-26 marcó una caída interanual del 4,8% (-5,7% en salarios), con fuerte sub-ejecución en los incisos no salariales.
Evolución PBI y nivel de actividad
El Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) de diciembre de 2025 del INDEC mostró un incremento respecto del mes previo (+1,8%), lo que deja la proyección de crecimiento para el 2025 en el 4,4% (+0,1 vs. la proyección previa). El arrastre estadístico que dejó el 2024 aporta más de dos tercios del crecimiento (3,1% al consolidar el nivel del cuarto trimestre de 2024). Para 2026 se proyecta preliminarmente un crecimiento del 2,2% (0,8% de arrastre de 2025).
La serie de nivel de actividad para el tercer trimestre de 2025 exhibió un incremento interanual del 3,2% contra igual período del año pasado, en la serie desestacionalizada. Se consolida la pérdida de dinamismo de la actividad para los próximos meses, con un cuatro trimestre creciendo en torno al 2,3% en la medición interanual. La variación interanual del mes de diciembre fue del 2,8% contra el nivel de actividad de doce meses atrás, y se encuentra 0,8% por sobre el anterior pico de jun-22.
El EMAE mostró en diciembre un alza del nivel de actividad (+1,8% vs. nov-25), situándose 0,8% por sobre el anterior pico de jun-22. El nivel de dic-25 (155,5), implica una recuperación del 10,3% respecto del piso alcanzado en abr-24, pero se encuentra solo un 2,8% por sobre el nivel de dic-24.
La recuperación de la economía es desigual. Algunas ramas de actividad, notablemente las vinculadas al sector primario y a la intermediación financiera, presentan alzas contra dic-22. El nivel general en la serie original con estacionalidad se encuentra 5,2% por sobre el valor de hace tres años; pero sin sector primario, intermediación financiera e impuestos netos la economía se halla 1,1% por debajo de dic-22. Los sectores intensivos en mano de obra (comercio, industria y construcción) declinan respecto del mes base (-3,0%, –8,9% y -12,0% respectivamente). El resto de los servicios sube un 4,3%.
El Índice Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) del INDEC muestra el estancamiento del sector de la construcción, que tras caer un 41,1% desde su pico en may-22 hasta abr-24, recuperó parcialmente su nivel en el segundo semestre de 2024. Desde entonces, no obstante, muestra un muy débil dinamismo, ubicándose 28,1% por debajo del valor de hace 3 años (-12,5% vs. dic-23). En el acumulado de 2025 mejora 6,7% respecto de 2024 pero desciende un 22,8% respecto de 2023.
En nov-25, último mes disponible, continuó la tenue recuperación del empleo privado en el sector construcción, que igualmente no alcanza a revertir la declinación del 16,9% desde el pico de may-23, consolidando un nivel de actividad y empleo claramente por debajo del período 2021-23, y en línea con los valores del período 2019-2021, todavía afectados por la pandemia y la recesión del final del período de gobierno de Macri. Contra nov-23 el empleo cae un 12,7% y en el acumulado de once meses de 2025 desciende un 17,8% respecto de los valores de dos años atrás.
El uso de la capacidad instalada industrial (UCII-INDEC) fue del 53,8% en dic-25, con una desmejora del 22,7% respecto del pico de ago-22, y situándose 2,0% por debajo del valor de dos años atrás. El nivel de utilización de capacidad instalada se encuentra apenas por sobre el alcanzado en jun-20 en plena pandemia, y muestra el estancamiento del sector industrial.
La variación declinante del uso de la capacidad instalada industrial en los últimos dos años es muy desigual. Solo un sector dentro del complejo industrial se recupera: refinación de petróleo, que incrementa 2,8 puntos el uso de capacidad instalada vs. nov-23. El resto de las ramas de actividad descienden, incluyendo productos químicos (-17,9 pts.), industrias metálicas básicas (-27,6 pts.), la industria del caucho y plástico (-41,2 pts.) y el sector automotriz (-54,3 pts.). La rama textil cae 40,4 puntos respecto de la utilización de capacidad de dos años atrás. El nivel general retrocede 19,0 puntos.
De igual manera, el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPIM) del INDEC exhibe la debilidad del dinamismo del sector industrial, que se encuentra en tendencia levemente decreciente desde nov-24, tras haberse recuperado parcialmente en el tercer trimestre de ese año luego de caer en vertical entre abr-23 y abr-24. El nivel del IPIM en dic-25 es 1,0% inferior al de dic-23 y se encuentra 15,7% por debajo del pico de abr-23. En el acumulado de 2025 se encuentra 1,8% por sobre el total de 2024 y 8,2% por debajo del acumulado de igual período de 2023.
El PBI para el 2025 crece levemente respecto de estimaciones previas. El crecimiento se ubica en el 4,4% (+0,1% vs la proyección previa), con alta incidencia del arrastre estadístico de 2024. La inflación, por su parte, lejos de mantenerse en el rango del Proyecto de Presupuesto 2025 (18,3% interanual, 35,3% promedio anual), arrojó una variación anual a diciembre del 31,5% y una inflación promedio anual para el 2025 del 41,9% (18,1% y 26,5% proyectado respectivamente para 2026). De esta manera, con estas estimaciones, el PBI alcanzaría los 865,1 billones de pesos (bn$) (+0,7 bn$ respecto del informe del mes anterior). La primera proyección para 2026 arroja un PBI target de 1.118,7 bn$.
Cuando se mide la variación trimestral de la serie desestacionalizada respecto del trimestre precedente se aprecia el estancamiento de la actividad económica luego del primer cuatrimestre de 2025. El crecimiento del nivel de actividad en el cuarto trimestre del 2025 se proyecta en torno al 0,8%, tras dos trimestres con variaciones prácticamente nulas (-0,2% en II-25 y 0,6% en III-25).
La devaluación y la contracción económica durante el primer semestre de 2024 permitieron la acumulación de reservas y un balance positivo en el mercado de cambios del BCRA. Sin embargo el balance de la institución acumuló luego doce meses con saldo negativo, alcanzando un déficit cambiario de 12.270 millones de dólares hasta may-25. Desde entonces el balance ha mostrado superávits en tres ocasiones y déficit en otras cinco, incluyendo pérdidas de 2.599 millones en oct-25, de 1.163 millones en nov-25, de 1.565 millones en dic-25 y de 919 millones en ene-26.
Inflación
Para 2025 la variación minorista de precios punta a punta (31,5%) se encuentra 13,2 puntos por encima de la indicada en el Proyecto de Presupuesto enviado el año pasado al Congreso, y supone una inflación promedio anual del 41,9%, 6,6 puntos por sobre lo estimado en el proyecto.
El dato de inflación de enero (2,9%) continúa mostrando la dificultad de consolidar un nivel inflacionario acorde al requerido por el gobierno, a pesar del estancamiento del nivel de actividad, el tirón recesivo en la demanda y el ancla salarial. Desde mayo se incrementó en siete de los ocho meses subsiguientes. El consolidado de inflación 2025 (31,5% a diciembre, 41,9% promedio anual 2025) empeoró respecto de la proyección del mes precedente(+0,1%). Si bien la inflación cae notoriamente respecto de 2024, se encuentra muy por encima de las proyecciones oficiales (18,3% y 35,3% respectivamente). La inflación promedio anual a ene-26 se encuentra en el 38,7%.
Dólar
Tras haber acelerado la variación nominal del tipo de cambio entre jun-25 y oct-25, el dólar permaneció con variaciones mínimas en los meses subsiguientes, cayendo incluso en nov-25 y feb-26. La variación nominal del tipo de cambio para el año 2025 fue del 40,2% vs. dic-24, por encima de la proyección inflacionaria del año (31,5%), en tanto en lo que va de 2026 cae un 2,6% nominal. Los diversos escenarios trazados (REM-BCRA, etc.) para los próximos meses marcan un paulatino regreso a una política de depreciación del tipo de cambio como forma de acompañar la dinámica inflacionaria.
La devaluación de dic-23 supuso una caída de 44,1% en el costo en dólares de una canasta de bienes en pesos. Desde ese momento el costo de la canasta se incrementó en dólares un 73,4% hasta feb-26. Entre mar-25 y oct-25 el costo de la canasta en dólares retrocedió casi 14 puntos. No obstante, desde nov-25 en adelante la serie reinició su senda ascendente. En feb-26 el costo de la canasta proyecta un alza de más de un 5%, producto de la combinación de una inflación del 2,6% y una caída nominal del dólar del 2,7%. Desde su pico de mar-25 cayó un 2,6%.
Indicadores monetarios
Una parte fundamental del plan económico reside en el control de la oferta monetaria, lo que implicó la reducción a la mitad de los pasivos remunerados del BCRA entre abr-24 y nov-24, tras haberlas incrementado notablemente en los primeros cinco meses de gestión. El incremento posterior hasta jul-25 condujo a un nuevo ajuste en ago-25, mediante la eliminación de las LEFI. Esa caída contrasta con el incremento de las Reservas Internacionales del BCRA. Desde nov-24 los pasivos remunerados cayeron un 3,8%, en tanto las reservas se incrementaron un 47,3%.
La licuación de pasivos monetarios representada por la devaluación de nov-23 se ha compensado con la evolución posterior de la base monetaria, que hasta ene-26 se incrementó un 139,2% en dólares desde su piso en ene-24 (+5,8% vs. dic-25). El acuerdo con el FMI fortalece a unas Reservas del BCRA que se encontraban en mar-25 por debajo de la base monetaria en dólares, por primera vez desde nov-23. El incremento de las reservas en base a endeudamiento con OOII contrasta con una base prácticamente estancada desde ene-25 y apenas por sobre el nivel que tenía en ene-23.
Presupuesto
En 2024 el Presupuesto de la APN cayó un 22,8% en términos reales respecto del año precedente. Esta política de ancla fiscal se mantuvo en la ejecución acumulada del 2025, obteniéndose una reducción adicional del 4,2% durante el año. En 2026 caería un 4,7%, totalizando así un deterioro de 29,5 puntos en tres años. Con ello se encontrará 42,3% por debajo del valor del año base (2015).
La hipótesis fiscal como explicación del stress económico 2023-2025 se vuelve poco sostenible cuando se considera que el presupuesto APN ha caído en términos reales en siete de los últimos nueve años, habiendo tenido variaciones positivas tan solo en 2016 (pagos de deuda) y 2020 (gasto COVID). No solo el gobierno de Macri aplicó una política de ajuste real en los últimos tres años de su gestión, sino que la dinámica contractiva se observa de manera ininterrumpida desde 2022 en adelante, con caídas agudas en 2023 (-8,4%), 2024 (-22,8%) y 2025 (-4,2%). Para 2026 se prevé otra caída real (-4,7%).
Política económica CyT
En 2025, el devengamiento acumulado mostró una caída real del 18,0% para la Función CyT y del 15,9% para el CONICET. El sector se contrajo así unos 13 puntos por sobre la caída de la ejecución real del Presupuesto APN (-4,2%). Para el 2026 se proyecta una caída del 4,7% del Presupuesto APN, del 11,2% en el CONICET y del 13,6% en el agregado de la Función CyT.
De este modo el CONICET se encontrará 40,5 puntos por debajo de los valores de 2015, en tanto la FCyT habrá retrocedido un 58,1% en 11 años. Los niveles proyectados para 2026 se encuentran claramente por debajo de los mínimos locales alcanzados en el año 2020.
Tras caer un 30,2% real, la FCyT representó en 2024 el 0,212% del PBI. Luego declinó un 18,0% adicional en 2025, hasta expresar un 0,167% del PBI. Para 2026 se proyecta un 0,141%. Ello implica alcanzar un mínimo en la serie histórica, descendiendo 50,6 puntos reales en apenas tres años.
La Función CyT concentra su ejecución en el pago de salarios declinantes, los cuales representan el 79,2% del total ejecutado (64,8% en 2025, 66,2% en 2024 y54,6% en 2023). La suma del inciso 1 salarial y el inciso 3 (servicios no personales, principalmente becas del CONICET) explicó en ene-26 el 93,6% del total de la ejecución en el año. En ene-26 la masa salarial cayó un 5,7% respecto de ene-25, en tanto Servicios no personales cayó un 6,8%. Otros objetos de gasto mostraron una fuerte sub-ejecución (transferencias, 3,8%; bienes de uso, 0% de sus respectivos CV). En conjunto, los incisos no salariales presentan una muy baja ejecución (2,4%), muy por debajo de la media de la Función (6,5%).
Por el contrario el inciso salarial se presenta con un grado de ejecución por sobre la línea teórica de devengamiento para el primer mes del año, lo que hace suponer que, en línea con la previsión de aceleración inflacionaria, y a pesar de la política deajuste salarial, el inciso tendrá que recibir ampliaciones cercanas a los 90 mil millones de pesos (mm$). De ese total la gran mayoría (cerca de 70 mm$) tendrán que destinarse al CONICET.
Política económica CyT – Ejecución
La variación real de la ejecución acumulada de la FCyT, cuando se comparan los devengamientos del 2026 contra los valores de 2023 en el acumulado a ene-26, muestra un deterioro real del 44,2% contra igual período de 2023, apenas por sobre el mínimo en la serie alcanzando en jul-25.
Lo mismo se observa al considerar la ejecución acumulada de la ex Jurisdicción 71 – MINCyT, que hasta 2023 incluía al CONICET, a la CONAE, la Agencia I+D+i, el extinto MINCyT Central (hoy Subsecretaría de Ciencia y Tecnología en el ámbito de la Secretaría de ICT dependiente de Jefatura de Gabinete de Ministros) y el Banco Nacional de Datos Genéticos. Estos organismos se encuentran entre los más afectados por el ajuste sectorial, con caídas que rondan el 80% en el caso de la Agencia I+D+i y ex MINCyT Central). De manera conjunta esto implica un deterioro del 43,5% real en la ejecución acumulada de la ex Jurisdicción a ene-26, contra la ejecución acumulada en el mismo período de 2023. También se trata de un valor muy cercano al mínimo en la serie alcanzado en jul-25.
La ejecución acumulada de la APN total viene encontrando un límite inferior desde mar-25, ubicándose en la franja del 25% de caída real contra la ejecución acumulada del 2023. Este umbral difícilmente traspasable es indicador de niveles de resistencia presupuestaria agravados por el deterioro de los ingresos fiscales, todo lo cual compromete el equilibrio fiscal requerido por el programa contractivo de la gestión. En este contexto la senda declinante de la inversión estatal en ciencia inauguró nuevos mínimos en el período que va de jun-25 a nov-25, unos 15 puntos por debajo incluso de la retracción de la APN como un todo. Este sesgo pro-cíclico, habitual en el sector, parece estar encontrando también su piso, aunque aún así supuso la reducción de la Función como un todo a prácticamente la mitad de su volumen presupuestario de hace tres años.
Fuentes
- https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-9-48
- https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-9-47
- https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-5-31
- https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-6-15
- https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-35-45
- https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-6-14
- https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-3-42
- https://www.indec.gob.ar/uploads/informesdeprensa/emae_02_26D1143E3831.pdf
- https://www.indec.gob.ar/uploads/informesdeprensa/pib_12_251FCC242DDE.pdf
- https://www.indec.gob.ar/ftp/cuadros/economia/sh_emae_mensual_base2004.xls
- https://www.indec.gob.ar/uploads/informesdeprensa/bal_12_25A30CCDCD2C.pdf
- https://www.bcra.gob.ar/PublicacionesEstadisticas/Relevamiento_Expectativas_de_Mercado.asp
- https://www.bcra.gob.ar/publicaciones/informe-monetario-mensual-enero-de-2026/
- https://www.bcra.gob.ar/informe-de-la-evolucion-del-mercado-de-cambios-y-balance-cambiario/
- https://www.presupuestoabierto.gob.ar/sici/home
Próxima fecha de publicación IMEC: 30 de marzo de 2026