- El EMAE-INDEC de feb-26 mostró una fuerte contracción del 2,6% en la serie desestacionalizada vs. ene-26. El crecimiento se concentra en sectores específicos (primario, financiero), mientras siguen cayendo las ramas de actividad intensivas en mano de obra (industria, comercio y servicios).
- Se deteriora también la proyección de crecimiento para el 2026, que ahora se estima en un 2,0% (-0,7% vs. proyección anterior. El PBI creció un 4,4% en 2025, mayormente por arrastre, estancándose desde dic-24.
- El índice manufacturero declina un 8,2% respecto del acumulado a feb-23. Cae un 16,4% desde su pico en abr-23. Uso de capacidad instalada (-21,6%), construcción (-29,2%) e inversión bruta (-5,6%) también caen.
- La política CyT continúa ajustando: en el primer trimestre cae un 1,4% real vs. 2025 (-7,5% la masa salarial). Crece la sub-ejecución. FCyT proyectada en 0,147% sobre PBI (sería nuevo mínimo histórico).
Resumen
- El Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) del INDEC de feb-26 presentó una fuerte caída del 2,6% en la serie desestacionalizada, ubicándose un 1,6% por debajo del anterior máximo de ago-22. Cae la proyección de crecimiento del PBI para el 2026 al 2,0% (vs. 2,7% de la anterior proyección, tras el 4,4% del 2025).
- El nivel de actividad a feb-26 se ubica 1,1% respecto de feb-25. El EMAE lleva tres trimestres de variaciones vs. trimestre anterior por debajo del 1% (-0,2% en el segundo trimestre, +0,6% en el tercero y en el cuarto), con un creciente estancamiento de la actividad. Se proyecta apenas un 0,1% para el primer trimestre de 2026.
- La recuperación es dispar y no alcanza a todos los sectores, de manera que el nivel general de actividad se encuentra en feb-26 un 0,6% por sobre feb-23. Minería (+28,8%), intermediación financiera (+19,4%) y el sector agropecuario (+17,0%) son los que más crecieron respecto de tres años atrás. Sectores de gran incidencia en el empleo, como comercio (-5,8%), industria (-12,3%) y construcción (-14,0%) siguen cayendo. Sin contar el sector primario, intermediación financiera e impuestos netos de subsidios, el nivel general de actividad desciende un 3,4% real vs. feb-23.
- El sector de la construcción muestra a feb-26 una retracción del 29,2% contra el pico de may-22, en tanto el empleo en el sector cayó un 17,4% desde may-23. La Utilización de la Capacidad Instalada Industrial en feb-26 cae 21,6% vs. ago-22, ubicándose en un punto similar al que tenía en jun-20 (plena pandemia). El uso de capacidad instalada en el sector automotriz cae 35,7% contra feb-23, y en el textil lo hace un 23,9%. El Índice de Producción Industrial Manufacturero declina 16,4% contra el pico de abr-23 (-10,2% acum. a feb-26 vs. similar período de 2023).
- En 2025 el PBI alcanzó los 847,6 bn$ y para 2026 se proyecta en 1.137,4 bn$. La inflación promedio anual continúa elevándose muy por sobre la proyectada en el Presupuesto (31,5% vs. 17,3%). La inflación en dólares a fines de abril alcanza los 88,1 puntos desde dic-23, con un importante incremento del 22,6% en los últimos siete meses, tras haber caído casi 14% entre mar-25 y oct-25. El valor de una canasta en dólares en abr-26 se encuentra 5,2% por sobre el nivel que tenía en nov-23.
- El plan depende en gran medida de la estabilización cambiaria y monetaria. Los pasivos remunerados del BCRA se encuentran un 13,5% en dólares por debajo del piso de nov-24, en tanto la base monetaria creció un 135,0% en dólares desde ene-24. El balance cambiario mensual del BCRA arrojó un leve saldo deficitario de 88 millones de dólares en mar-26 (-5.679 millones en los últimos 6 meses). La inversión (FBCF) se recuperó un 16,4% en 2025, pero continúa 3,7% por debajo de 2023 y cae en los últimos tres trimestres.
- El Presupuesto de la Administración Pública Nacional (APN) caerá 3,3 puntos reales en 2026 (-27,0% desde 2023 y -40,3% vs. 2015). El presupuesto de la Función Ciencia y Técnica (FCyT) de la APN caería un 11,7% este año, tras perder un 16,4% en 2025 y un 30,2% en 2024. Declinará 56,3% desde 2015 y 48,5% desde 2023, alcanzando así un mínimo histórico en relación con el PBI (0,147%).
- El 84,3% de la FCyT ejecutada a mar-26 son salarios (inciso 1) y becas (inciso 3). La ejecución en CyT a mar-26 marcó una caída interanual del 1,4% (-7,5% en salarios).
Evolución PBI y nivel de actividad
El Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) de febrero de 2026 del INDEC mostró un descenso notable respecto a ene-26 (-2,6%). Tras el crecimiento del PBI del 4,4% durante el año pasado, para 2026 cae la proyección de crecimiento al 2,0% (-0,7% respecto de la anterior proyección). Este guarismo, a su vez, incluye un 0,7% de arrastre estadístico de 2025, lo que muestra la exigüidad del crecimiento real esperado para el año en curso.
La serie de nivel de actividad para el cuarto trimestre de 2025 mostró un crecimiento del 2,2% en la serie desestacionalizada. Para el primer trimestre de 2026 disminuye notablemente la perspectiva de crecimiento, ubicándose en torno al 1,2% (-1,1% respecto de la anterior proyección), previéndose una fuerte ralentización del ritmo de crecimiento, cuando no estancamiento, en el segundo trimestre del año. Aún así la serie desestacionalizada presenta un alza por sexto trimestre consecutivo.
El EMAE mostró en febrero una fuerte caída del nivel de actividad (-2,6% vs. ene-26), situándose 1,6% por debajo del anterior pico de jun-22. El nivel de feb-26 (151,7), supone una recuperación del 7,6% respecto del piso alcanzado en abr-24, pero marca una contracción del 1,1% respecto de feb-25.
La recuperación de la economía es desigual. Las ramas de actividad vinculadas al sector primario y a la intermediación financiera presentan fuertes alzas contra feb-23. El nivel general en la serie original con estacionalidad se encuentra apenas 0,6% por sobre el valor de hace tres años; pero sin el sector primario, intermediación financiera e impuestos netos la economía se halla 3,4% por debajo. Los sectores intensivos en mano de obra (comercio, industria y construcción) declinan respecto del mes base (-5,8%, –12,3% y -14,0% respectivamente). El resto de los servicios sube un 1,9%.
El Índice Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) del INDEC muestra el estancamiento del sector de la construcción, que cayó un 41,3% desde su pico en may-22 hasta abr-24. Desde entonces, no obstante, muestra un débil dinamismo, ubicándose en feb-26 todavía 29,2% por debajo del pico de may-22 y 21,9% por debajo de igual mes de hace 3 años. En el acumulado a feb-26 sube un 1,5% respecto de 2025, tras caer 23,2% en el acumulado a 2025 vs. 2023.
En ene-26, último mes disponible, se ralentizó la tenue recuperación del empleo privado en el sector construcción, que igualmente no alcanza a revertir la declinación del 17,4% desde el pico de may-23, consolidando un nivel de actividad y empleo claramente por debajo del período 2021-23, y en línea con los valores del período 2019-2021, todavía afectados por la pandemia y la recesión del final del período de gobierno de Macri. Contra ene-23 el empleo cae un 14,0% (+3,6% vs. ene-25). En el acumulado de 2025 descendió un 17,5% respecto de los valores de 2023 (-0,6% acum. 2025 vs. 2024).
El uso de la capacidad instalada industrial (UCII-INDEC) fue del 54,6% en feb-26, con una desmejora del 21,6% respecto del pico de ago-22, y situándose 16,0% por debajo del valor de tres años atrás (-6,8% vs. ene-25). El nivel de utilización de capacidad instalada se encuentra apenas por sobre el alcanzado en jun-20 en plena pandemia, y muestra la crisis del sector industrial.
La variación declinante del uso de la capacidad instalada industrial en los últimos dos años es muy desigual. Solo un sector dentro del complejo industrial se recupera: refinación de petróleo, que incrementa 3,4 puntos el uso de capacidad instalada vs. feb-23. El resto de las ramas de actividad descienden, incluyendo productos químicos (-13,2 pts.), industrias metálicas básicas (-19,9 pts.), la industria del caucho y plástico (-27,9 pts.) y el sector automotriz (-35,7 pts.). La rama textil cae 23,9 puntos respecto de la utilización de capacidad de tres años atrás. El nivel general retrocede 16,0 puntos, empeorando su desempeño respecto del mes anterior.
De igual manera, el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPIM) del INDEC exhibe la debilidad del dinamismo del sector industrial, que cae un 7,0% en feb-26 respecto de feb-25, y se encuentra en tendencia decreciente desde dic-24. El nivel del IPIM en el inicio del año es 10,2% inferior al acumulado a feb-23 (-4,0% vs. acum. 2025) y se encuentra 16,4% por debajo del pico de abr-23. Si bien el acumulado de 2025 marcó un alza del 1,8% respecto de 2024, se ubicó de todos modos un 8,2% por debajo del acumulado de 2023.
El Informe de Avance del nivel de actividad marcó un crecimiento del PBI para el 2025 del 4,4%. La inflación, por su parte, lejos de mantenerse en el rango del Proyecto de Presupuesto 2025 (18,3% interanual, 35,3% promedio anual), arrojó una variación anual a dic-25 del 31,5% y una variación del índice de precios implícitos (IPI) para 2025 del 39,1%. Para el 2026 las proyecciones continúan incrementándose, alcanzando un 26,9% (IPC-dic) y un 31,5% (IPI), con alzas de 3,5 pp. y 1,8 pp. vs. proyecciones anteriores. De esta manera, con estas estimaciones, el PBI tras alcanzar los 847,6 billones de pesos (bn$) en 2025, arroja un PBI target de 1.137,4 bn$ para 2026 (+8,0 bn$).
Cuando se mide la variación trimestral de la serie desestacionalizada respecto del trimestre precedente se aprecia el estancamiento de la actividad económica. El crecimiento del nivel de actividad en el cuarto trimestre del 2025 fue del 0,6%, tras dos trimestres con variaciones prácticamente nulas (-0,1% en II-25 y 0,6% en III-25) y proyectándose un alza del 0,1% para el I-26.
La devaluación y la contracción económica durante el primer semestre de 2024 permitieron la acumulación de reservas y un balance positivo en el mercado de cambios del BCRA. Sin embargo el balance cambiario acumuló luego doce meses con saldo negativo, alcanzando un déficit de 12.270 millones de dólares hasta may-25. Desde entonces el balance ha mostrado superávits en tres ocasiones y déficit menguantes en otras siete. El resultado positivo de sep-25 (+5.510 millones) se compensó en los siguientes seis meses, que arrojando un déficit de 5.679 millones de dólares.
Inversión
La Inversión – Formación Bruta de Capital Fijo (FBCF) mostró en 2025 una recuperación del 16,4% vs. 2024, año en el que se había desplomado un 17,2% respecto de los valores de 2023. Aún así se encuentra 3,7 puntos reales por debajo de los valores de 2023 y 5,6% por debajo del pico alcanzado en el año 2011. Ese pico fue alcanzado tras marcar un crecimiento real del 99,2% desde 2004.
Al analizar con más detalle la evolución trimestral de la serie desestacionalizada puede verse la desigual evolución de la inversión, que se duplicó entre 2004 y 2011, estancándose luego hasta 2017, con caídas recurrentes entre el primer trimestre de 2018 (I-18) y II-20 (pandemia), con una recuperación que alcanzó un máximo local en II-23. Desde ese momento la serie declinó, con caídas muy agudas en I-24 y II-24, para recuperarse luego hasta I-25. Desde ese momento, no obstante, encadena tres caídas sucesivas, ubicándose en IV-25 en un nivel similar al de I-21.
Inflación
En 2025 la variación minorista de precios punta a punta (31,5%) se ubicó 13,2 puntos por encima de la indicada en el Proyecto de Presupuesto el año pasado. El Índice de Precios Implícitos (IPI) fue del 39,1%, en tanto la proyección de inflación promedio anual para 2026 sube hasta alcanzar el 31,5%.
El dato de inflación de marzo (3,4%) continúa mostrando la dificultad de consolidar un nivel inflacionario acorde al requerido por el gobierno. Desde mayo se incrementó en nueve de los diez meses subsiguientes. La inflación de 2025 (31,5% a diciembre, 41,9% promedio anual) se ubicó muy por encima de lo previsto. Si bien la inflación cae notoriamente respecto de 2024, se encuentra muy por encima de las proyecciones oficiales originales (10,3% previsto por el Presupuesto para todo el 2026 vs. 9,4% solo en el primer trimestre). La inflación promedio anual a mar-26 se encuentra en el 34,9%, con una variación interanual del 32,6%.
Dólar
Tras haber acelerado la variación nominal del tipo de cambio entre jun-25 y oct-25, el dólar permaneció con variaciones mínimas en los meses subsiguientes, cayendo incluso en nov-25, feb-26, mar-26 y abr-26. La variación nominal del tipo de cambio para el año 2025 fue del 40,2% vs. dic-24, por encima de la proyección inflacionaria del año (31,5%), en tanto en lo que va de 2026 cae un 4,7% nominal e incluso retrocede un 1,4% desde sep-25. Si bien el gobierno parece estar en condiciones de contener el nivel del dólar en términos financieros, sus efectos sobre el nivel de actividad son evidentes.
La devaluación de dic-23 supuso una caída de 44,1% en el costo en dólares de una canasta de bienes en pesos. Desde ese momento el costo de la canasta se incrementó en dólares un 88,1% hasta abr-26. Entre mar-25 y sep-25 el costo de la canasta en dólares retrocedió casi 14 puntos. No obstante, desde sep-25 en adelante la serie reinició su senda ascendente (+22,6%). En lo que va del 2026 subió un 17,6%, llegando a un máximo por encima incluso del pico local de mar-25 (+5,7%). La canasta se encuentra así por sobre los valores que tenía en nov-23, antes de la devaluación.
Indicadores monetarios
Una parte fundamental relativamente exitosa del plan económico reside en el control de la oferta monetaria, lo que implicó la reducción a la mitad de los pasivos remunerados del BCRA entre abr-24 y nov-24, tras haberlas incrementado notablemente en los primeros cinco meses de gestión. El incremento posterior hasta jul-25 condujo a un nuevo ajuste en ago-25, mediante la eliminación de las LEFI. Esa caída contrasta con el incremento de las Reservas Internacionales del BCRA. Desde nov-24 los pasivos remunerados cayeron un 13,5%, en tanto las reservas se incrementaron un 48,0%.
La licuación de pasivos monetarios representada por la devaluación de nov-23 se ha compensado con la evolución posterior de la base monetaria, que hasta mar-26 se incrementó un 135,0% en dólares desde su piso en ene-24 (-0,9% vs. mar-26). El acuerdo con el FMI fortalece a unas Reservas del BCRA que se encontraban en mar-25 por debajo de la base monetaria en dólares, por primera vez desde nov-23. El incremento de las reservas en base a endeudamiento con OOII contrasta con una base estancada desde ene-25 y que se encuentra en el mismo nivel que tenía en ene-23.
Presupuesto
En 2024 el Presupuesto de la APN cayó un 22,8% en términos reales respecto del año precedente. Esta política de ancla fiscal se mantuvo en la ejecución acumulada del 2025, obteniéndose una reducción adicional del 2,2% durante el año. En 2026 caería un 3,3%, totalizando así un deterioro de 27,0 puntos en tres años. Con ello se encontrará 40,3% por debajo del valor del año base (2015).
La hipótesis fiscal como explicación del stress económico 2023-2025 se vuelve poco sostenible cuando se considera que el presupuesto APN ha caído en términos reales en siete de los últimos nueve años, habiendo tenido variaciones positivas tan solo en 2016 (pagos de deuda) y 2020 (gasto COVID). No solo el gobierno de Macri aplicó una política de ajuste real en los últimos tres años de su gestión, sino que la dinámica contractiva se observa de manera ininterrumpida desde 2022 en adelante, con caídas agudas en 2023 (-8,4%), 2024 (-22,8%) y 2025 (-2,2%). Para 2026 se prevé otra caída real (-3,3%).
Política económica CyT
En 2025, el devengamiento acumulado mostró una caída real del 16,4% para la Función CyT y del 14,2% para el CONICET. El sector se contrajo así unos 13 puntos por sobre la caída de la ejecución real del Presupuesto APN (-2,2%). Para el 2026 se proyecta una caída del 3,3% del Presupuesto APN, del 7,9% en el CONICET (incluso considerando previsibles ampliaciones) y del 11,7% en la Función CyT.
De este modo el CONICET se encontrará 37,1 puntos por debajo de los valores de 2015, en tanto la FCyT habrá retrocedido un 56,3% en 11 años. Desde el 2023 el CONICET cae un 34,9% y la FCyT lo hace un 48,5% en términos reales.
Tras caer un 30,2% real, la FCyT representó en 2024 el 0,212% del PBI. Luego declinó un 16,4% adicional en 2025, hasta expresar un 0,170% del PBI. Para 2026 se proyecta un 0,147%. Ello implica alcanzar un mínimo en la serie histórica, descendiendo 48,5 puntos reales en apenas tres años.
La Función CyT concentra su ejecución en el pago de salarios declinantes, los cuales representan el 64,6% del total ejecutado (64,8% en 2025, 66,2% en 2024 y54,6% en 2023). La suma del inciso 1 salarial y el inciso 3 (servicios no personales, principalmente becas del CONICET) explicó a mar-26 el 84,3% del total de la ejecución en el año. A mar-26 la FCyT cae en términos reales un 1,4% y la masa salarial declina un 11,4% respecto de igual período del año pasado, en tanto Servicios no personales desciende un 7,5%. Otros objetos de gasto mostraron una fuerte sub-ejecución (transferencias, 14,6% de su respectivo CV). En conjunto los diversos objetos de gasto mostraron una aceleración estacional de la ejecución, llevándola por sobre la línea teórica de ejecución para el primer trimestre.
El inciso salarial se presenta con un grado de ejecución por sobre la línea teórica de devengamiento para el primer trimestre del año (24,7% vs.21,7%), lo que hace suponer que, en línea con la previsión de aceleración inflacionaria, y a pesar de la política de ajuste salarial, el inciso tendrá que recibir ampliaciones cercanas a los 120 mil millones de pesos (mm$). De ese total la gran mayoría (cerca de 80 mm$) tendrán que destinarse al CONICET.
Política económica CyT – Ejecución
La variación real de la ejecución acumulada de la FCyT, cuando se comparan los devengamientos del 2026 contra los valores de 2023 en el acumulado a mar-26, muestra un deterioro real del 38,0% contra igual período de 2023, apenas recortando el mínimo en la serie alcanzado en jul-25 (-46,2%).
Lo mismo se observa al considerar la ejecución acumulada de la ex Jurisdicción 71 – MINCyT, que hasta 2023 incluía al CONICET, a la CONAE, la Agencia I+D+i, el extinto MINCyT Central (hoy Subsecretaría de Ciencia y Tecnología en el ámbito de la Secretaría de ICT dependiente de Jefatura de Gabinete de Ministros) y el Banco Nacional de Datos Genéticos. Estos organismos se encuentran entre los más afectados por el ajuste sectorial, con caídas que rondan el 80% en el caso de la Agencia I+D+i y ex MINCyT Central). De manera conjunta esto implica un deterioro del 43,6% real en la ejecución acumulada de la ex Jurisdicción a mar-26, contra la ejecución acumulada en el mismo período de 2023. También presenta un leve recorte contra el mínimo en la serie alcanzado en jul-25.
La ejecución acumulada de la APN total viene encontrando un límite inferior desde mar-25, ubicándose en la franja del 30% de caída real contra la ejecución acumulada del 2023. Este umbral difícilmente traspasable es indicador de niveles de resistencia presupuestaria agravados por el deterioro de los ingresos fiscales, todo lo cual compromete el equilibrio fiscal requerido por el programa contractivo de la gestión. En este contexto la senda declinante de la inversión estatal en ciencia inauguró nuevos mínimos en el período que va de jun-25 a nov-25, unos 15 puntos por debajo incluso de la retracción de la APN como un todo. Este sesgo pro-cíclico, habitual en el sector, parece estar encontrando también su piso, aunque aún así supuso la reducción de la Función como un todo a prácticamente la mitad de su volumen presupuestario de hace tres años.
Fuentes
- https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-9-48 (EMAE)
- https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-9-47 (PIB- Nivel de actividad)
- https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-5-31 (IPC)
- https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-6-15 (Capacidad instalada industrial)
- https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-35-45 (Balanza de pagos)
- https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-6-14 (IPIM manufacturero)
- https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-3-42 (ISAC Construcción)
- https://www.indec.gob.ar/uploads/informesdeprensa/emae_04_2625D4351435.pdf
- https://www.indec.gob.ar/uploads/informesdeprensa/pib_03_26D14C2E1ADC.pdf
- https://www.indec.gob.ar/ftp/cuadros/economia/sh_emae_mensual_base2004.xls
- https://www.indec.gob.ar/uploads/informesdeprensa/bal_03_262210251315.pdf
- https://www.bcra.gob.ar/PublicacionesEstadisticas/Relevamiento_Expectativas_de_Mercado.asp (REM-BCRA)
- https://www.bcra.gob.ar/publicaciones/informe-monetario-mensual-marzo-de-2026/
- https://www.bcra.gob.ar/informe-de-la-evolucion-del-mercado-de-cambios-y-balance-cambiario/
- https://www.presupuestoabierto.gob.ar/sici/home
Próxima fecha de publicación IMEC: 26 de mayo de 2026