Resumen
- La publicación del Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) del INDEC de junio arrojó una caída del 3,9% interanual en la actividad económica respecto del mismo mes de 2023. En la serie desestacionalizada mostró un descenso del 0,3%, lo que consolida la proyección recesiva para el corriente año, situando el horizonte de caída del PBI en una franja entre el 4,0% y el 5,1% para el 2024.
- De esta manera el PBI encadena 5 trimestres consecutivos a la baja (-3,8% en el segundo trimestre y -4,4% en el primer semestre), planteando un escenario base de deterioro del 5,9% para el tercer trimestre. Con ello el EMAE desciende un 8,1% desde el pico de junio de 2022.
- En junio la caída del EMAE fue del 3,9% en el nivel general, pero la contribución del sector agropecuario, al medirse contra un 2023 afectado por la sequía, sigue siendo determinante para atenuar la caída. Sin el agro el PBI habría descendido un 8,3%. Comercio (-18,6%), Industria (-20,4%) y Construcción (-23,6%) continúan marcando caídas inéditas desde el 2001-2002. La utilización de capacidad instalada industrial (UCII-INDEC) continúa cayendo (-21,6% interanual) y se encuentra en niveles prácticamente similares (54,5%) a los del junio de 2020.
- El PBI target según el Relevamiento de Expectativas de Mercado del BCRA (REM) desciende respecto del mes anterior, ubicándose en 587,5 billones de pesos (bn$), producto del empeoramiento de la previsión de crecimiento y la leve caída de la proyección inflacionaria. La inflación promedio anual se sitúa en 221,9% (-0,2% respecto de la proyección del mes anterior) y la inflación anual a diciembre se proyecta en 125,5% (+0,5%).
- La clave del Plan Caputo reside en utilizar el tipo de cambio y el ajuste fiscal como anclas nominales de la economía. Sin embargo la inercia inflacionaria continúa carcomiendo el efecto generado por la devaluación dispuesta por el nuevo gobierno en diciembre de 2023. A fines de agosto la canasta de bienes y servicios en pesos se encuentra en un 93,2% del costo en dólares que tenía en noviembre de 2023, habiéndose encarecido un 66,7% en ocho meses.
- A diferencia del Plan de Convertibilidad, y a modo de comparación, puede verse que el plan de Caputo lleva un 87,0% de inflación acumulada en los primeros siete meses de 2024, en tanto en los primeros siete meses del plan ejecutado por Cavallo la inflación minorista alcanzó el 31,3% acumulado. Respecto del desempeño del año 1991, el Plan Caputo viene fracasando en su objetivo de congelar rápidamente la inercia inflacionaria.
- El Crédito Vigente (CV) del Presupuesto de la Administración Pública Nacional (APN) profundiza su caída en términos reales (-26,8%), y la notoria subejecución ubica al mismo 30% por debajo del acumulado ejecutado en los primeros siete meses de 2023. Respecto de 2015 el Presupuesto de la APN se ha deteriorado un 40,1% real.
- El CV de la Función Ciencia y Técnica (FCyT) del Presupuesto cae un 32,8% real, lo que implica que alcanza el 0,213% del PBI y se encuentra un 42,9% por debajo de 2015. El CONICET cae un 23,7% real (-26,2% desde 2015).
- El 71,1% de la FCyT ejecutada son salarios (inciso 1), lo que muestra la virtual desaparición de objetos de gasto como las transferencias, los gastos de capital y los gastos en insumos y bienes de consumo. Aún así el inciso 1 se encuentra ejecutado en un 55,0% al 31/07 (contra una línea teórica de ejecución del 52,3%), en tanto los demás incisos (salvo becas) se encuentran devengados por debajo del 37%, lo que muestra el paradigma de sub-ejecución que atraviesa al gasto CyT en este período.
- La ejecución de la FCyT empeora mes a mes. A fines de julio la FCyT ejecutada acumulada en 2024 se encuentra 34,5% por debajo de los valores de 2023 (-51,6% interanual en julio). El promedio de la APN es del -30,0%, en tanto para la ex Jurisdicción 71 la caída es del -39,6%.
Evolución PBI y nivel de actividad
La publicación del EMAE de junio arrojó una caída del 3,9% interanual (-0,3% en la serie desestacionalizada). Con ello se consolida un deterioro del 3,8% del PBI durante el segundo trimestre y del 4,4% en el primer semestre, y permite proyectar una caída de entre el 4,0% y el 5,1% del PBI para el 2024.
Con el dato de junio se completan cinco trimestres de caída consecutiva del PBI. Los guarismos de los dos primeros trimestres de este año empeoran significativamente el desempeño del primer semestre de 2023, agravado por el hecho de medirse contra un período afectado por la sequía. El nivel base con el que comienza el tercer trimestre supone una caída proyectada del 5,9% contra 2023.
El EMAE situó el nivel de actividad en un mínimo (139,8) dentro de la serie desestacionalizada. El PBI continúa descendiendo respecto de su máximo en junio de 2022, ubicándose 8,1% por debajo del pico alcanzado en aquel entonces.
La variación del nivel general de actividad (-3,9%) se encuentra fuertemente incidida por el incremento de actividad en un sector agropecuario que se mide contra un período de sequía en el 2023 (+82,4%). Sin el agro el PBI habría descendido un 8,3%. Es muy marcado el deterioro del nivel de actividad en comercio (-18,6%), industria (-20,4%) y construcción (-23,6%).
El uso de la capacidad instalada industrial (UCII-INDEC) continúa en un nivel crítico, equiparable al de junio de 2020, en plena pandemia. Desde el pico de junio de 2022 ha caído un 22,6%, y respecto de igual período del año anterior lo hace un 21,6%, no advirtiéndose ningún estímulo que permita inferir la posibilidad de una recuperación en el segundo semestre.
El PBI target cae respecto de la proyección del mes anterior, producto del agravamiento de la perspectiva recesiva y de la leva caída del horizonte inflacionario. En relación con la proyección anterior cae en 4 billones de pesos ubicándose en 587,5 bn$. Esto permite medir el impacto del marco inflacionario en la economía, al observar que en 2024 se triplica el valor del PBI de 2023 expresado en pesos, a pesar de la caída real de entre 4 y 5 puntos esperada para el corriente año.
Inflación
La relativa desaceleración de la inflación minorista relevada por el INDEC permite proyectar, siguiendo los lineamientos del REM del BCRA, una inflación promedio anual al término del año del 221,9%. Para que esto sea así se requiere que la inflación se estabilice en el orden del 3,5%-4% mensual de aquí a fin de año. Las presiones derivadas de la inflación reprimida, el atraso cambiario y el ajuste pendiente en tarifas vuelven muy estrecho el sendero trazado para alcanzar esta meta.
Las proyecciones marcan un muy leve descenso respecto del mes anterior en la inflación promedio anual (221,9%; -0,2%), y un leve incremento en la inflación a diciembre (125,5; +0,5%), indicando la perspectiva de una contención de cortísimo plazo de la nominalidad en el tercer trimestre y la expectativa de una leve aceleración de los precios en el último bimestre del año.
Se puede comparar el “éxito” de la desaceleración inflacionaria en 2024 al comparar el Plan Caputo con el Plan de Convertibilidad adoptado en 1991. En febrero de aquel año la inflación fue incluso mayor que la variación de precios en diciembre de 2023 (27,0% vs, 25,5%). Y sin embargo se observa que en 1991, a tres meses de adoptado un plan monetario contractivo, la inflación mensual estaba por debajo del 3%, y a nueve meses, en noviembre, alcanzó el 0,4% mensual. Por contra la evolución en 2024 ha sido mucho más gradual, encontrando un piso en el quinto mes que resultará difícil vulnerar.
La inflación acumulada en siete meses en 2024 alcanza el 87,0%. En 1991, en igual período del Plan de Convertibilidad, la variación del IPC fue del 31,3%. Esto es, el Plan Caputo ha tenido una inflación un 178% superior a la de Cavallo. Proyectando los valores a nueve meses del momento de inicio (02-91 a 11-91 y 12-23 a 09-24 respectivamente) se observa que la inflación de Caputo triplicará la de Cavallo, condicionando la sostenibilidad y la coherencia del marco macroeconómico adoptado.
Dólar
La clave de la desaceleración de la nominalidad en el Plan Caputo pasa por la contención del tipo de cambio siguiendo la pauta del crawling peg al 2% mensual desde enero de 2024. Según el REM-BCRA y diversas proyecciones privadas es cada vez más probable una tenue aceleración del dólar en el último bimestre, como forma de comenzar a armonizar la evolución de los precios y evitar la continua caída del tipo de cambio real producto del atraso cambiario.
La devaluación de diciembre de 2023 supuso una caída de 44,1% en el costo en dólares de una canasta de bienes en pesos. Desde ese momento el costo en pesos de esa misma canasta se incrementó un 66,7%, hasta diluir gran parte del efecto generado por el salto cambiario generado por el gobierno de Milei. La contención imperfecta de la inflación presiona crecientemente sobre el tipo de cambio, que está por alcanzar el punto en el que se encontraba a finales del gobierno anterior.
Presupuesto
El otro eje clave del Plan es la contención del frente fiscal, lo que ha derivado en una política de ajuste presupuestario sin precedentes. Respecto del año anterior el Presupuesto de la APN cae un 26,8% en términos reales, ubicándose a 40,1 puntos reales del nivel alcanzado en 2015.
La magnitud del ajuste sitúa al Presupuesto en un mínimo dentro de la serie histórica de las últimas décadas. Asimismo muestra la dinámica de mediano y largo plazo de una variable que ha presentado caídas reales en seis de los últimos nueve años, indicando una contracción que sólo fue ocasionalmente interrumpida (en 2016 por la ampliación de los pagos de deuda del gobierno de Macri y en 2020 por el gasto originado en la emergencia suscitada por la pandemia). El Crédito Vigente del Presupuesto cae un 26,8% real en la proyección de 2024, triplicando la caída del año anterior.
Política económica CyT
El ajuste fiscal y presupuestario se muestra de manera más acusada en el ámbito CyT. La Función CyT del Presupuesto de la APN acentúa su caída, exhibiendo un deterioro del 32,8% del Crédito Vigente, muy por encima del descenso promedio del Presupuesto (-26,8% real). El CONICET muestra, acorde a lo esperado, un declive más moderado del 23,7% real en su crédito.
El ajuste en el sector científico implica una caída en el CV de la FCyT que alcanza el 32,8% real contra el 2023, dejando a la inversión pública en ciencia 42,9 puntos por debajo de los valores de 2015. A su turno el CONICET se retrae un 23,7% real contra 2023, perdiendo 26,2 puntos respecto del año base.
El impacto de la política del gobierno sobre el sector se muestra en todo su alcance cuando se considera que la FCyT alcanzará valores mínimos inferiores incluso a los del 2005 y el 2019, al representar el 0,213% del PBI. Esto supone una caída real del 32,8% real en un solo año.
Junto con la caída real de la inversión pública en CyT se observa una modificación de la estructura de esa inversión en el contexto de la FCyT. Cuando se considera los objetos de gasto se observa el continuo crecimiento del peso de los salarios (inciso 1) en el total de la inversión. El inciso salarial pasa de representar el 54,6% del total en 2023 al 71,1% de la función ejecutada en 2024. Por contra se aprecian caídas notables en el inciso 5 (Transferencias) y en los gastos en bienes de uso y de consumo, que pasan de representar el 19,2%, 9,7% y 2,5% en 2023 al 6,8%, 6,0% y 1,9% respectivamente. Más del 85% de la función se aplica a salarios y becas (inciso 3 – Servicios no personales).
También es notable la sub-ejecución en los incisos no salariales: bienes de uso, transferencias y bienes de consumo han ejecutado el 36,4%, 29,3% y 23,6% de sus créditos respectivamente, situándose muy por debajo de la media del sector (48,6%) y de lo que debería haberse ejecutado teóricamente (52,3%). Adicionalmente estos incisos presentan una deuda flotante en la que se observa hasta un 23,3% de gasto ejecutado impago. Por el contrario el inciso 1 se encuentra sobre-ejecutado (55,0%), dando cuenta de la insuficiencia de los créditos asignados hasta ahora.
Política Económica CyT – Ejecución
La ejecución del presupuesto CyT, a su vez, viene empeorando mes a mes en la comparación interanual. Cuando se considera la FCyT ejecutada acumulada de enero a julio de este año se observa cómo se aleja progresivamente en términos reales de los niveles de inversión de 2023. A fines de julio el total de la inversión se encuentra 34,5% real por debajo de los valores del año anterior. La evolución de esta variable hace presumir que la ejecución interanual continuará declinando hasta el final del año, situándose incluso por debajo del nivel actual, producto de la sub-ejecución de la FCyT.
En este sentido el gasto CyT declina de manera progresiva, a diferencia de la ejecución real del Presupuesto APN, que tras caer abruptamente durante el primer trimestre, parece haberse estabilizado en un nivel que implica un descenso del 30% en términos reales. La FCyT, por contra, tras tener una caída menor al 15% real en enero, empeora mes a mes, hasta superar el promedio de la APN en mayo, y continúa alejándose de la media, al declinar un 34,5%. La ex Jurisdicción 71 (ex MINCyT), que incluye al CONICET, CONAE, Agencia y la actual Secretaría de ICT, muestra la radicalidad de esta caída, descendiendo un 39,6% real en la ejecución acumulada, casi 10 puntos reales por debajo del promedio general.
En julio en la comparación interanual, la FCyT ejecutada se encontró un 51,6% por debajo en términos reales del monto ejecutado hace 12 meses. Esto muestra el alcance del ajuste sectorial, lo que implica que en el último mes la inversión pública en ciencia se redujo a menos de la mitad de lo ejecutado en julio de 2023. La dinámica del gasto permite proyectar para el segundo semestre una caída aún mayor al promedio del primer semestre (-30,4%) y al acumulado de los siete primeros meses del año (-34,5%).
Fuentes
- https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-9-48
- https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-9-47
- https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-5-31
- https://www.indec.gob.ar/indec/web/Nivel4-Tema-3-6-15
- https://www.presupuestoabierto.gob.ar/sici/home
- https://www.bcra.gob.ar/PublicacionesEstadisticas/Relevamiento_Expectativas_de_Mercado.asp
- https://www.bcra.gob.ar/PublicacionesEstadisticas/Principales_variables.asp
- https://asap.org.ar/informes-detalle/de-administracion-publica-nacional-/4
